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廚房炊具龍頭

浙江蘇泊爾股份有限公司是中國最大、全球第二的炊具研發制造商,中國廚房小家電領先品牌,是中國炊具行業首家上市公司(股票代碼002032)。蘇泊爾創立于1994年,總部設在中國杭州,在杭州、玉環、紹興、武漢和越南胡志明市建立了5大研發制造基地。全球33,000余名員工,2018年銷售額超過68億歐元,年度營業總收入178.51億元人民幣。

25年來,蘇泊爾始終堅持初心,用“品質”贏得信賴,用“創新”滿足期待,通過源源不斷的智巧產品,成為老百姓最為信賴的伙伴。今天的蘇泊爾,已走出廚房,成為涵蓋明火炊具、廚房小家電、環境家居電器、廚衛大家電、廚房工具、水杯等領域的綜合性家居品牌。同時,蘇泊爾在中國市場通過運營WMF、拉歌蒂尼、KRUPS等品牌,涉足高端市場。蘇泊爾在成為最受歡迎的大眾家居用品品牌的道路上,不斷前行。

法國SEB集團與蘇泊爾公司戰略合作關系始于2006年,現SEB集團已成為蘇泊爾的實際控制人。SEB集團擁有超過150年的歷史,是世界知名的炊具研發制造商和小家電制造商。蘇泊爾與SEB的強強聯合,能為蘇泊爾每年帶來穩定的出口訂單,幫助蘇泊爾大幅提升整體規模與制造能力;同時雙方在生產、研發、品質控制、管理等諸多領域的深入合作,也必將進一步提升蘇泊爾的核心競爭力。蘇泊爾的主要業務包括明火炊具、廚房小家電、廚衛電器、生活家居電器四大領域。

低投入,高產出的公司

蘇泊爾以消費者需求為導向,研發滿足廚房需求、符合當地飲食生活習慣的差異化產品。公司注重研發投入,積極推進技術創新,進一步開拓產品品類和增加產品附加值。公司尊重消費者體驗,關注消費者使用中的每一個細節,做到安全、環保、便捷和時尚。2017年年度研發支出分別占公司最近一期經審計凈資產、營業收入7.38%、2.71%。同比2016年年度有所增加,但是都在合理范圍內,不到3%的研發支出,算是低投入,高產出。

近5年隨著營業收入的上升,研發占比一直在下降,研發絕對數其實在上升,說明蘇泊爾有足夠的經費投入研發,從而進一步提升產品核心競爭力。在細分行業里面研發投入經費也是最多的。

市場銷量好,營業收入節節高升

如圖,可看出自2007年以來,蘇泊爾的年度營業總收入處于節節高升的狀態,一年比一年高。從2007年的29.34億到2018年的178.51億,增長了508.4%。績優股的特征。

在凈利潤上,蘇泊爾也是不斷的上漲,蘇泊爾一直保持凈資產收益率穩定增長,從2006年的13%,增長到2018年的28.84%,翻一倍還要多,這是非常不容易的事情,一個凈資產收益率增長的公司,還將繼續為股東創造更大的利益。

毛利率逆勢改善,現金流大幅提升

去年在原材料價格上漲背景下,公司毛利率逆勢提升 1.37個 pcts 達 30.86%,主要是部分高端品牌業務并表所致。期間費用率方面,管理費用率(含研發費用)和財務費用率基本持平,主要是銷售費用率同比提升 0.5 個 pcts,其中廣告銷售費用有所增加,助力公司品牌年輕化。公司其他收益增長 34.24%,我們預計主要是子公司武漢蘇泊爾炊具認證高新技術企業帶來的所得稅返還拉動所致,綜合帶來公司凈利率同比提升 0.3 個 pcts 達 9.6%。資產負債表方面,公司預收賬款 12.08 億元創歷史新高,預示經銷商打款積極性高,其他應收款大幅增加 1.24 億元主要是報表其倉庫火災引發保險理賠 1 億元和應收出口增值稅退稅 0.26 億元。現金流量表方面,公司經營活動現金流凈額同比大幅增長 83%,主要得益于內銷市場經銷商預收款大幅增加所致。

看好公司長期穩健增長能力

首先,相對于大廚電,地產對公司業務(炊具和廚房小家電)影響較少,目前我國小家電普及率較低(戶均不足10件),而發達國家戶均普遍擁有20-30件,增長空間大,公司在小家電市場占有率排第二,在廚房小電、炊具市場品牌號召力強。其次,公司研發拓展系列產品(炊具、小家電常規品類、廚房大電、生活家居品),其產品線越來越齊全,炊具領域龍頭地位日益鞏固,新品廚房工具增長迅速;生活家居品類表現亮眼,線上市場的短板可以通過優化銷售策略和產品補強。此外,此前收購賽博電器整合母公司SEB的非廚房產品業務,后續出口訂單轉移促進公司外銷快速增長。內外銷市場的快速成長讓公司實現平穩增長。

風險提示:市場競爭加劇;短期業績因素導致估值回調;材料價格波動。 

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【風險提示:以上內容僅代表個人觀點,不構成投資建議,股市有風險,投資需謹慎!】

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